2月电解铝行业重回100%盈利 全年有望实现持续高利润

　　Mysteel铝研究团队对全国电解铝企业进行调研并测算，2025年2月中国电解铝行业加权平均完全成本16820元/吨，较1月下降2715元/吨。与当月上海钢联铝锭现货均价20515元/吨对比，全行业盈利3695元/吨，原材料价格大幅下滑使得铝厂经营压力得到快速缓解，行业利润回归至基本接近2024年最高水平。

图1 电解铝行业加权平均完全成本及理论盈亏

数据来源:Mysteel

　　煤价持续下跌，铝厂用电价格连续两月下滑

　　2月电解铝企业用电价格较1月稳中微降。全行业加权平均用电价格0.404元/度，较1月下降0.006元/度，连续两个月呈现下降走势。

　　新一年的外购电价格谈判中，西南个别区域的电价有明显的下滑，如四川区域在2024年四季度外购电价直逼0.7元/度，而2025年2月降至0.6元/度之下。其他电力市场化交易地区企业新能源供电量比例上升导致购电价格有不同程度的变化。当月行业加权平均外购电价0.473元/度，较1月下降0.007元/度。

　　2月煤炭价格弱势运行使得铝厂自备电价有所下降。春节过后煤矿快速复工，但终端电厂采购积极性不高，煤价承压下行。鄂尔多斯5500大卡动力煤价格月内下跌20-40元/吨，秦皇岛港5500大卡动力煤价格全月累积下跌65元/吨。1-2月煤价持续低迷导致铝厂自备电价下滑，2月全行业加权平均自备电价0.355元/度，较1月下降0.003元/度，是自2021年7月以来的最低电价。

图2 电解铝行业加权平均电价走势图

数据来源:Mysteel

　　展望3月，北方采暖季进入尾声用煤量将表现下滑，煤炭市场整体仍然呈现供应宽松的局面。但煤价连续下跌之后的底部支撑逐渐显现，价格与成本倒挂之后贸易囤货意愿有所上升，加之工业用电量回升，煤价下跌幅度将有所放缓。外购电价将保持平稳。预计3月国内电解铝企业综合电价仍有小幅下降的空间。

　　2月氧化铝跌势迅猛，铝厂成本压力快速改善

　　氧化铝价格于2024年底自高位回落，且跌幅不断扩大，2月电解铝成本核算周期内山西氧化铝月均价下跌1568元/吨，山东月均价下跌1661元/吨，广西月均价下跌1721元/吨。电解铝企业成本压力快速缓解。

　　氧化铝价格的“过山车”走势备受市场关注。冲高回落的根本原因是基本面上供需结构的转变以及市场交易心态转变形成了共振。高利润刺激氧化铝产能利用率不断提升，在短缺向过剩转变的过程中，现货贸易与期货交易的“双抢跑”使得价格大跨越式下跌。至2月底北方价格降至3350元/吨附近，且跌势仍未改变，市场货源充裕、铝厂库存压力缓解，氧化铝期现倒挂的局面拖累价格继续寻底。

图3 上海钢联分地区氧化铝价格走势图（元/吨）

数据来源：Mysteel

　　趋势来看，氧化铝价格在3月仍将继续表现弱势，但2月底价格已经在行业平均成本线附近，近50%产能处于完全成本亏损的境地，因此价格下跌趋势不改但跌幅会收窄。下游铝厂主动压价的意愿不再强烈，价格下跌更多是由供应端的货源充裕、生产商及贸易商主动增强流动性所导致，在供过于求的背景下，价格止跌的必然条件则是供应端的收缩，关注3月以后高成本企业弹性生产的计划。

　　阳极价格2月继续回升，成本推动下涨幅将扩大

　　2月国内预焙阳极市场在原料石油焦价格上涨的强力支撑下，延续上涨趋势，山东大型电解铝企业2月预焙阳极采购基准价较1月上涨85元/吨，执行现汇价格4110元/吨，承兑价格4140元/吨。至此预焙阳极价格已实现连续三个月上涨，累计涨幅达440元/吨。氟化铝价格2月则表现平稳。

图4 上海钢联主流地区预焙阳极价格走势图（元/吨）

　　趋势来看，石油焦价格大幅上行导致阳极价格涨幅显著弱于成本涨幅，因此多数阳极生产企业仍处亏损区间，阳极企业上调价格意愿强烈，山东大型电解铝企业3月预焙阳极采购基准价较2月上涨956元/吨，执行现汇价格5066元/吨，承兑价格5093元/吨。在此次价格宽幅上调以后，预焙阳极价格在时隔22个月后终于重返五千元上方，但行业亏损情况仍未得到有效改善。

　　原料价格涨跌互现，在成本中占比显著变化

　　参照Mysteel2月电解铝成本数据中的各成本项占比情况，氧化铝价格大幅下跌导致其在电解铝总成本中的比重下降10个百分点至40%，电力成本比重相应回升至32%，阳极成本比重上升至13%，基本回到了前期的常态化水平。

图5 电解铝成本构成变化趋势

数据来源：Mysteel

　　后势来看，2025年3月电解铝行业加权平均电价稳中微降，氧化铝价格继续下跌，阳极价格大幅上涨，从三者的波动幅度对比来看，3月电解铝成本中电力成本比重持稳，氧化铝成本比重将继续回落，阳极成本比重将明显上升。

　　原料使用价差快速缩小，电解铝企业成本区间收窄

　　随着氧化铝价格快速下跌至成本线附近，自有及外购氧化铝企业间的成本差异缩小。行业成本区间在15000-20000元/吨。高低成本差4610元/吨。该数据在12月曾一度高达9000元/吨。

　　而从成本分布来看，成本在15000-18000元/吨之间的产能合计占总产能的80%，较为集中。在氧化铝价格快速下跌的过程中，新疆铝企的成本优势重回，而自有氧化铝且内部核算的企业仍具备优势。

图6 2月中国电解铝产能成本分布情况

数据来源：Mysteel

　　行业重新实现全部盈利，企业间竞争力的锚定标准发生变化

　　根据2月加权平均完全成本进行盈利比重测算，当月中国电解铝行业总产能100%盈利，经过几个月阵痛，电解铝行业在2025年初重新回到全部盈利的高光时刻。随着新项目的不断投放，氧化铝价格难以再出现2024年的繁荣景象，能源成本优势重新成为电解铝企业竞争力的锚定标准。

图7 2月电解铝行业产能成本曲线

数据来源：Mysteel

　　预计3月电解铝成本理论微升，实际成本变动取决于企业原辅料采购节奏

　　Mysteel根据当前氧化铝、电价、阳极等成本项的走势情况模拟3月电解铝行业成本及盈亏情况，预计3月中国电解铝行业加权平均完全成本理论微增250元/吨左右。主要原因是预焙阳极价格大涨近千元，而氧化铝及电价表现小幅下跌。但真实的成本情况要视铝厂原辅料的采购节奏以及库存情况而定。

　　而从当下的原辅料自身供需结构以及价格趋势判断，2025年电解铝行业有望保持持续高利润，低成本将常态化，铝价走势决定利润的高度。