电解铝行业未来趋势：一个充满变数的市场

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电解铝市场正在经历一场转变，自九月份以来，市场情绪逐渐向多头倾斜。这一变化主要得益于宏观经济的回暖以及供需之间的共振。尽管四季度的消费旺季不及二季度火爆，但依然是全年第二佳的消费时段。上半年供应压力已基本释放，四季度的供应增速将有所放缓，而需求则有望上升，形成了一个偏多的季节性趋势。

　　国内政策的刺激以及美国降息预期也为市场注入了积极的情绪。中国的货币政策和房地产财政政策相继出台，进一步提振了市场信心。同时，美国降息50个基点的消息让市场对未来降息充满期待，但这一切仍需经济数据的进一步验证。

　　在供应方面，电解铝的增速正在放缓。上半年由于铝价高企，利润刺激了产能的释放，导致供应压力较大。然而，随着八月份供应增速的下降，产能的天花板逐渐显现，供应压力的高峰已过。下半年，市场将主要以产能置换为主，年底可能会有少量新增产能。展望未来，全球电解铝的供应增速将缓慢，预计2024年将进入加速见顶的阶段，而2025年供应增速将降至约2%，2026年后更是降至1%。

　　需求方面，尽管三季度表现不佳，但四季度的需求有望企稳回升。八月下旬至九月初，下游开工率回升，终端企业的补库需求增加。节能条例对再生铝的抑制使得原铝的替代需求上升。社会库存自八月底开始加速去化，四季度的需求保持良好态势，高频数据显示库存持续下降，节前的去化速度尤为迅猛。

　　氧化铝市场同样值得关注，价格高位运行的原因在于铝厂库存低位和供需缺口。九月初，现货价格上涨至4200元，供需紧张的局面主要源于国内矿石的紧张和海外事故频发。国内矿石产量下滑，虽然进口矿有所弥补，但生产仍不稳定。海外氧化铝产能的收缩使得供需缺口达到约200万吨。

　　展望未来，四季度电解铝市场将继续偏多，氧化铝现货价格也将维持在高位。预计在12月之前，供需问题难以得到解决，基本面的拐点可能会在春节前后出现。2025年一季度，随着大量产能的释放，供应宽松的局面可能会加剧，而氧化铝价格则受到环保限产的影响，12月的市场走势充满不确定性。

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氧化铝现货价格近期持续高位，引发市场广泛关注。造成这一现象的主要原因在于强劲的需求，电解铝产量较去年同比增长了3%，而供应却未能同步提升，形成了较为紧张的供需局面。此外，国内铝厂的库存维持在低位，刚性需求使得稍微的采购即推动了价格上涨，目前现货价格已经飙升至4100元，实际成交价格甚至达到了4200元。

　　对于氧化铝市场何时迎来供需拐点，尚无明朗的时机。铝厂库存的低位及持续的需求支持了现货价格的强势，市场在关注十一假期后，下游企业的补库进展。

　　国内的氧化铝供应紧张可归因于铝土矿产量的下降以及环保检查导致矿山停产。虽然进口矿能部分填补缺口，但其不稳定性令内陆氧化铝厂的产能达不到预期，运营产能相差近100万吨。

　　在海外市场，氧化铝供应同样紧俏。澳大利亚的美铝和力拓减产，印度韦丹塔则面临赤泥泄露的风险，牙买加因飓风造成停产。能源危机及地缘局势的复杂性进一步减少了总产量，尤其是在大洋洲。

　　展望2024年底前的电解铝行业，供需情况仍充满不确定性。印尼和中国沿海新产能的投放可能影响走势，但在12月之前解决供需问题的可能性不大。尽管印尼的迈巴项目已在9月投产，但产量有限；锦江预计将在2025年一季度释放100万吨的新产能。秋冬季的环保限产措施可能部分抵消新产能的影响，供需的真正拐点或在2025年一季度显现。

　　展望2025年一季度，市场将迎来多个项目的投产，包括中立华商二期、山东创源和河北文丰等，预计将总计释放数百万吨的产能。春节后供应的增加可能标志着供需的转折点。然而，年尾的300万吨投产不及预期，或将加深市场的宽松局面。

　　当前电解铝市场价格面临显著的波动风险。尽管合约空间较大，但投资者需紧密关注关键厂商的投产进展，如华商二期和山东魏桥的动态，力拓的复产时间亦是关注焦点，预计将在年底前浮出水面。春节前后的时段或是市场基本面的转折点，现货供应增加的趋势值得深入关注。

　　在进口方面，尽管海外铝库存下降，进口量却有所减少，这并非仅反映需求的变化。进口量的削减主要是由于进口窗口的关闭，海外铝价高于国内，导致进口亏损。此外，海外氧化铝价格也影响了进口量。尽管库存在下降，这并不完全意味着需求疲软，LME的库存更多展现的是仓储行为而非真实需求。实际上，海外需求依然坚韧，现货升水保持较高水平，表明需求仍有活力。

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当前铝价的形势令人关注，尤其是下游市场的反应。起初，铝价走高时，下游企业对此表现出抵制，但价格一旦略微回落，他们便积极补货，显示出整体需求依然强劲，并且采购策略明显受价格波动影响。

　　电解铝的应用领域也在悄然变化，建筑行业的比例逐渐下降，反而是新能源车和光伏产业的需求正在快速上升。近年来，光伏用铝的需求已从几十万吨急增至四五百万吨，新能源车的铝用量同样不断攀升。新能源车用铝的增量可达100万吨，这一数据可能仍偏保守，随着中高端车型的涌现，实际需求或更为庞大。

　　在家电行业方面，虽然7、8月份的需求表现疲弱，但9月份已开始回暖。尽管国内消费整体乏力，出口需求却显著增长，提振了市场活力。

　　建筑平台方面的开工率仅约50%，显得相对疲软。产量待进一步分析，但总体保持弱稳状态。值得注意的是，华南地区建筑平台的去库存速度不及华东地区，后者的工业型材需求正逐步好转。

　　对于国内外电解铝的供给，预计2024年上半年将有超预期的投放，尤其是云南地区复产较早。然而，海外市场的复产动力不足，目前铝价维持在2500美元，缺乏刺激，需涨至2800-2900美元才能引发积极反应。印尼的华丰铝在价格走高时方才迅速复产，反之则迅速减产，这种市场规律表明现阶段电解铝厂的复产动力相对薄弱。

　　展望未来，如果明年一季度或二季度铝价下滑，可能会因氧化铝价格的急跌而牵动电解铝市场，尤其是一季度是消费淡季，价格上涨乏力。进入二季度，传统旺季或将刺激价格，根据供需动态进行调整。

　　至于电解铝和氧化铝的价格波动，则主要受供需基本面的影响。今年观察到，氧化铝的需求已超供，而电解铝则阶段性存在供不应求。预计随着国内铝产能增多，铝价将更易被上游企业控制，氧化铝价格或因过剩而下降，但矿石价格或将保持稳定，利润也可能由矿端向下游电解铝转移。

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明年的矿石谈判正在如火如荼地进行中，氧化铝厂面临着矿石供应紧张的局面。随着谈判节奏的变化，未来几周内氧化铝厂的处境有望改善。值得注意的是，明年的框架协议将主要锁定供应量，而非价格。

　　在未来几年，进口矿的价格趋势将受到国产矿恢复速度缓慢的影响，需求将持续高企。几内亚矿的集中度较高，若出现不可抗力，矿石价格可能会出现上涨。国内新产能对进口矿的需求也在同步增长，预计进口矿价格将维持在高位。

　　关于高成本产能的关停以控价，当前的市场环境使得这一举措难度较大。尽管今年供需短缺，价格相对可控，但明年供需将转向宽松，高利润将加剧市场竞争，价格可能会下降。上游企业可能会通过控制矿的利润来调节氧化铝的利润。

　　近期现货价格的上涨与东储节奏密切相关，氧化铝供需紧张，额外的买盘推动了价格的上升。与此同时，下游铝厂的库存持续下降，每月约减少10万吨，主要是由于总供需短缺，铝厂被动补货，消化了场内和站台库存。

　　冬储的影响也不容忽视，尽管库存增加幅度较往年弱，因价格高企下游难以接受，但为了防止生产事故，补货仍是必要的。现货价格因供不应求而上涨。

　　未来几个月，补库力度是否会加大，现货价格是否会上涨仍不确定。许多电解铝厂已签订了四个月的小长单，以确保春节前的供应。尽管现货缺口不大，但由于供需紧张，库存未能增加，补库节奏需谨慎。

　　在氧化铝供应方面，十月底将有新增产量投产，但需经过一个月的试运营阶段，真正的供应压力预计在12月份显现。电解铝需求的未来增长主要依赖于电网建设、电线电缆、光伏和家电行业，尤其是电网系统的升级将带来显著增长。此外，铝材出口到东南亚和中亚等地区的制造业升级也将推动需求增长。尽管内需可能受到政策影响而增长缓慢，但制造业的出口预计将保持良好走势。