经济见底比纠结“弱现实”更具意义

核心观点：二季度GDP同比增速低于预期，是今天大家讨论最多的宏观事件。不得不承认，“弱现实”继续，而且从部分指标的同比增速来看，有些指标还在“恶化”。但是经济运行中周期的力量告诉我们，经济筑底的信号确实越来越多。（详情参见：《库存周期接近底部，经济筑底信号显现》、《金融数据超预期，金融周期向上，经济筑底的可能性增加》和《商品价格拐点靠近——周期性积极因素正在聚积》）。我们认为，经济企稳信号越多的意义远大于纠结于是“6.5%”还是“说好的7%”。GDP增速不及预期已经被谈论太多了，现在我们多谈一些积极的方面。

1.社会总收入水平可能在悄然上升。收入水平决定了未来居民消费是否持续。或者说，当前最终消费支出对经济增长的贡献率达到77.2%，服务业对经济增长的贡献率达到66.1%，这些能否持续。上半年全国居民人均可支配收入实际同比回升至5.8%，代表着基本回归至长期趋势水平，二季度居民消费倾向同比已有大幅好转。如果这项数据“不可信”，那么还有一个非常积极的变化，不得不信：二季度农村外出务工人员环比再提升510万人至1.87亿，农村外出务工劳动力人数同比增长3.2%，农民工进城务工人数达到史上最高。这意味着劳动力参与率大幅提升，在假设人均实际收入没有明显变化的情况下，社会总收入规模是极有可能增加的。若如此，下半年居民消费，或者说服务业景气度有望在二季度回落之后，仍处于较高水平，而且对GDP的贡献率继续超过60%。只要这一项稳了，全年GDP增速目标大概率是能完成的。

另外，高层关注的服务业生产指数（去年稳经济大盘电视电话会议上主要领导提及）累计同比增速仍处于相对高位水平，亦能佐证服务业景气度延续的判断。

2.房地产市场下行速度放缓。必须承认，房地产市场仍处下行阶段，而且某些方面仍在恶化，比如房企资金问题可能再次凸显（不排除下半年仍有房企暴雷），但房地产整体下行速度的确在放缓。首先，房地产投资当月同比降幅略微收窄约1个百分点。如果再考虑到PPI通缩加剧（由-4.6%降至-5.4%），除去价格因素之后，房地产投资当月同比回升幅度将会更大。（固定投资增速也是如此：1-6月累计同比3.8%，当月同比结束今年以来持续回落趋势）其次，6月是房地产销售等指标季节性走高的时期，如果将近10年的6月环比增速对比，可以发现今年6月商品房销售环比增速超过绝大部分同期水平。新开工数据的表现类似。而施工环比增46%，仅次于2021年6月的水平。

3.与房地产相关的后周期消费表现较好。汽车销售改善最为显著。其他地产竣工链条后的可选商品消费也同步改善，家电、建筑装潢和家具等都有明显改善。6月作为竣工大月，在高基数下竣工同比增速仍维持在15%的高位水平，环比46.5%也好于季节性，下半年地产后周期消费恢复趋势仍可期待。

4.基建投资增速仍然在高位水平，而且下半年仍有望维持高景气度。6月广义和狭义基建投资当月同比增速双双回升，而且环比增速均超过40%。正如近日央行发布会指出“去年部署的7400亿政策性开发性金融工具资金支付使用比例6月已超过70%”，显示准财政工具持续投放、今年企业中长贷积极改善正在对基建投资起到有效支撑作用。虽然地方财政紧张，债务风险外溢的可能性存在。但是中央层面多次强调，用足用好存量政策工具，即专项债，并配套使用好增量金融政策工具，基建投资增速维持在相对高位水平是完全可能的。

最后再来看下这幅图，历史经验告诉我们，下半年经济盘子比上半年大。不出意外，经济总量逐季环比增加的可能性较大。

作者：上海钢联宏观研究员 李爽 经济学博士