云南缺电会铸就铝的行情么？

当前云南电力供需缺口达到7%，中性情况下需要压减电解铝产能70万吨；而2023年全年云南或将面临电力需求旺盛，供应增速偏低，电力供需持续存在缺口的情况，对全年电解铝的复产和新投产不利。

前言

自2020年以来，云南电解铝不断投产，产量从2020年的275万吨增加至2022年的433万吨，占全国产量的比重从7.4%逐渐上升至10.8%，未来随着宏桥、云铝的产能释放还有进一步增加的潜力。

然而云南电解铝的投产却是一波三折的：在2021年5-7月，因丰水期来水偏迟、水电发力不足，产能被压减90万吨；2021年下半年，因全国能耗双控，产能被压减60万吨，当年共压减150万吨；2022年8月开始，因西南地区持续的高温缺水，云南电解铝产能再被压减100万吨。

进入2023年，因枯水期水电发力不足，而用电需求又是同比高位，云南电力缺口重新凸显，云南电解铝80%的开工率面临再次被压减的可能性。

图：云南电解铝在产产能

资料来源：wind

一、云南电力供需现状

最近1个月，云南多个水库（站）的水位持续下降至历史同期低位，蓄水量明显偏低。而云南作为水电大省，水电占比将近80%（枯水期水电发电占比稍微低一点），水电不足会给云南电力供应带来明显的压力。

‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍据云南电网，最近一个月，日均发电量同比负增长，电量缺口每天0.5亿千瓦时（约3700吨铝/日），需要调减西电东送或工业用电、调用水电蓄能和增开火电才能实现平衡。

如下图，从2023年1月初开始，云南电价环比明显上升，相比21年和22年的1月份的电价也上升了将近0.1元，反应了云南电力的紧张程度。

云南省当前的电力缺口达到了可发电量的7.7%，而云南的电力38%用于西电东送，45%为工业用电，电解铝则是云南省单一用电量最大的行业。

二、云南当前电力缺口对电解铝的影响

截至2023年1月底，云南电解铝运行产能410万吨，按照吨铝耗电13500度来计算，电解铝的用电量占到了云南省内需求的23%。因此，如果要通过压减高耗能企业产能来缓解电力缺口的话，电解铝首当其冲。

一方面，政府通常优先保障居民用电，而工业部门则承担主要的削减用电的角色；另一方面，当前云南西电东送量已经同比下降将近30%，根据广东省电力交易中心年报，2021年广东省电力供应总量7694亿千瓦时，其中外受电量（主要为西电东送）为1842亿千瓦时，占其电力供应的24%，如果云南省进一步削减对东部的送电量，必然会影响到广东省的电力需求和经济恢复。

根据当前0.5亿千瓦时的电量缺口测算，折合电解铝产能约140万吨。若这些缺口主要由工业企业（主要是电解铝）及压减西电东送来承担，则不同情形需要压减的电解铝产量如下：

表：三种情形下云南电解铝压减产能

资料来源：东亚期货研究院

即，中性情况下，云南电解铝运行产能需要在现在410万吨的基础上再次压减70万吨340万吨，开工率下降至64%。

三、未来云南电力供需及电解铝产能展望

对于2023年云南省自身的电力供需，笔者认为，一方面需求侧面临100-200万吨的电解铝复产规模，以及同样高耗能的40万吨工业硅的产能投放，居民侧的用电需求预计也会随经济恢复有一定增长，同时云南或需对2022年西电东送欠送量进行一定弥补，若电力可以充分供应，云南省电力需求同比增速或将延续2022年底的水平，同比超过10%。

而电力供应端方面，据云南电力行业协会，截至2022年12月底，云南全省发电装机容量约为11144.60万千瓦，其中水电8111.59万千瓦、火电1535.10万千瓦、风电912.36万千瓦、太阳能585.35万千瓦。2022年云南电力装机主要增量在光伏，同比增长将近90%，而风电和火电装机几乎没有增长，也难以对2023年贡献太多增量，更重要的是，云南的主要电力来源——水电未来2年都没有大的增长空间，位于可以近期投产的只有140万千瓦的托巴水电站，预计投产时间为2024H2。

表：云南电力平衡

资料来源：wind

综上，2023年，云南省电力装机十分有限，主要增量或依然依赖光伏，即使光伏装机依然可以增长80%，对整体发电量的贡献也只有2%左右，与6%的发电增速目标及10%的需求增长预期相距甚远。因此，云南省2023年电力供需依然会非常紧张，尤其在1-5月的枯水期、6-8月的迎峰度夏这两个时间点，或将拖累电解铝的复产和新增产能释放。