宏观因素使黄金价格易涨难跌

今年以来，经济增长放缓担忧引导美联储降息预期不断升温。

据亚特兰大联储GDPNow模型预测，2025年一季度，美国国内生产总值（GDP）季率由-2.8%上升至-1.8%，美国经济衰退预期降温，但仍存在增长放缓的担忧。美国2月消费者物价指数（CPI）年率为2.8%，低于预期和前值。然而，密歇根大学3月消费者1年期和5年期通胀预期分别为4.9%和3.9%，均高于预期和前值。这表明特朗普政府加征关税的预期对美国消费端通胀的影响仍存在不确定性。消费端通胀反复和经济增长可能放缓，使市场越发担忧美国经济可能出现滞胀，进而引导美联储6月份降息预期升温。市场预计美联储2025年降息次数已从最多的4次减少至2次。

美国未偿公共债务规模已触及36.1万亿美元的上限，迫使美国参众两院合作通过临时支出法案并实施至9月30日，以避免政府关门。但美国联邦政府债务上限问题尚未解决，导致美国财政部在美联储账户中的现金持续流出，短期内可能增加金融市场流动性。未来，一旦共和党与民主党就债务上限问题达成一致，美国财政部将通过大量发行国债来重建现金账户，届时将抽走市场流动性。为此，美联储考虑放缓或停止缩减资产负债表。

美国财政支出缩减目标难兑现

据马斯克主导的政府效率部发布的最新数据显示，有1100万名120岁以上的老人在领取退休金。美国2024年社保开支为2.3万亿美元，人口为3.35亿人。按人口比例计算，如果全部停发1100万名120岁以上老人的退休金，将减少755亿美元财政支出。

特朗普在2月19日要求美国国防部在未来5年内，每年削减8%的国防预算（2025年拜登政府确定的军费支出为8950亿美元），到2030财年，美国军费支出或将减少近3000亿美元。特朗普同时表示，节省的资金将更多用于边境和移民管理等国土安全方面。尽管特朗普在努力推动俄罗斯和乌克兰停战，但他也命令美军在中东地区展开新一轮大规模军事行动。由此可见，特朗普政府平均每年削减600亿美元国防开支的目标可能难以实现。

2024年三季度，美国联邦政府雇佣了300.8万人，薪酬总额为4581.96亿美元，平均每人每年的薪酬为60.6万美元。如果马斯克主导的政府效率部门最终裁员10%，未来每年减少的薪酬支出可能达到1818亿美元。但共和党内部越发担忧裁员会伤及自身利益。此外，部分美国民众持续抗议，政府效率部的裁员权限已被剥夺并归还给各个部门负责人。

如果美联储在2025年降息1%，可能使美国财政部在2026年少支出3600亿美元利息。但从目前来看，美联储在2025年可能只降息2次。

综上所述，马斯克主导的美国政府效率部希望在2026年7月之前削减1万亿美元财政赤字的目标可能难以实现。即使政府效率部门实现削减财政赤字的目标，根据共和党希望将债务上限提高4万亿美元的计划，特朗普在第二任期内可能仍难以阻止美国未偿公共债务持续攀升。

3月4日，欧盟委员会主席冯德莱恩提议欧盟延长1500亿欧元的贷款以增加国防开支，并放松《稳定与增长公约》对国家财政支出的限制。德国执政联盟即将与绿党就债务改革计划达成一致，由4000亿欧元国防特别基金和4000亿~5000亿欧元公共基础设施投资基金组成的9000亿欧元大规模投资计划或将得到实施。

各国央行持续购买黄金

2025年，特朗普政府挥舞关税“大棒”，引发对美国重拾“孤立主义”的担忧。与此同时，ChatGPT的闭源和DeepSeek的开源，可能预示着美国和中国在未来全球贸易格局中的角色转变。美国和俄罗斯的谈判结果决定欧洲和乌克兰的未来，这可能预示着二战后全球政治格局逐渐失序。当前，世界百年未有之大变局加速演进，各国央行积极购买黄金，企业积极购买各类战略资源，以对冲各种潜在的不确定性。

因此，美国经济增长放缓的担忧使美联储降息预期升温、欧洲国防支出计划带来财政宽松预期、各国央行持续购买黄金和地缘政治风险上升，使黄金价格易涨难跌。伦敦金价关注2700~2900美元/盎司附近的支撑位及3100~3300美元/盎司附近的压力位，沪金价格关注660~690元/克附近的支撑位及720~770元/克附近的压力位。

（王文虎作者单位：宏源期货）