氧化铝价格短期内或超跌反弹

国内2025年氧化铝新增产能计划（单位：万吨）

国内氧化铝现货价格及冶炼利润（单位：元/吨）

国内氧化铝出口盈利再次走扩（单位：元/吨）

电解铝在产产能及同比增速（单位：万吨、%）

近期，氧化铝价格维持下行态势，但下行速度较前期减缓。结合氧化铝基本面情况，以及盘面相应数据来看，氧化铝价格短期下方空间有限，超跌反弹概率较大，但中长期受产能因素影响，重心向下的趋势不改。

冶炼利润快速回落

增产延迟及检修减产消息出现

从国内氧化铝现货价格数据来看，去年12月中旬氧化铝价格见顶5700元/吨后，快速大幅回落，当前，氧化铝现货最新均价约3400元/吨，近两个月回落1300元/吨，下跌幅度达40%。氧化铝现货价格大幅快速回落，但成本分项反应相对更慢，因此，冶炼利润也高位回落，进入2月份之后，氧化铝冶炼利润更是转入亏损状态，目前亏损约260元/吨，较巅峰状态盈利1600元/吨有着较大变化。

从2025年国内氧化铝新增产能计划表来看，今年每个季度都有新增氧化铝产能投产：一季度有400万吨新增产能，其中，山西有100万吨复产，山东有100万吨置换和100万吨新增，广西有100万吨新增；二季度新增产能最多，达540万吨，除了100万吨是置换，其他440万吨全是新增；三季度新增产能最少，为320万吨；四季度再度提升至520万吨。

随着氧化铝现货价格的快速回落，企业冶炼利润由盈转亏，近段时间产能方面出现了两则消息：一是北方某冶炼厂新增产能计划延迟，二是山西某大型氧化铝厂对局部锅炉进行计划性检修。结合当下行业冶炼利润情况，冶炼厂存在减产动力，倒逼上游铝土矿让利，或者下游电解铝厂让利，从而改善行业运营情况。从上游铝土矿价格来看，2024年，几内亚铝土矿价格上涨幅度超40%，约100美元/吨；从下游电解铝利润来看，近2个月，氧化铝价格大幅回落超1300元/吨，而电解铝价格受内外因素影响低位反弹，冶炼利润快速修复至2000元/吨以上。

出口盈利再次走扩

出口需求增加

从国内外氧化铝现货价格来看，随着国内氧化铝现货价格见顶回落，海外氧化铝价格也同步走低，整体趋势表现一致，但幅度差异较大。

海外氧化铝现货价格韧性更强，主要有两个方面原因：一是2025年海外氧化铝新增产能相对国内较少，预期压制较小；二是近期海外关税政策导致短期内外盘铝价表现更强，对海外氧化铝价格存有一定带动作用。在这种差异之下，国内氧化铝出口盈利再次走扩，重新回到2024年10月的水平，超1300元/吨，短期内势必再次提振国内氧化铝的出口需求。

下游电解铝在产产能处于高位

存在部分产能复产预期

从国内电解铝产能数据来看，截至1月份，国内电解铝总产能4517.2万吨，环比增加7万吨；国内电解铝在产产能4385.4万吨，环比减少1万吨；电解铝产能利用率97.73%，企业开工率97.08%，环比均微幅下降。从国内电解铝冶炼利润来看，近期，电解铝冶炼利润扭亏为盈，快速回升至2000元/吨以上。综合来看，随着利润修复，电解铝冶炼厂存在提升运行产能的动力，尽管空间相对有限，但对氧化铝需求来说仍是加分项。据机构调研信息显示，近期，国内电解铝运行产能小幅增长，四川地区早期减产产能逐步启槽复产，多数产能预计3月底实现全投运，其中，广西地区某亏损减产的电解铝厂也于近期复工复产，合计总体复产产能在30万吨/年左右。

年后盘面虽维持下跌态势

但持仓量出现回升

从氧化铝品种持仓量及价格变化来看，氧化铝价格到达5400元/吨时，氧化铝持仓量就开始持续下滑，1月份的氧化铝价格加速回落也伴随持仓量的加速减少。究其原因，一方面，基本面供需平衡出现逆转，由短缺走向过剩，导致多头快速离场；另一方面，春节假期，多空双方减仓避险。春节后，尽管氧化铝价格仍延续回落趋势，但持仓量在19万手左右开始触底反弹，对比1月份多头砍仓之下的大幅下跌，当前盘面情绪出现一定好转，抄底资金开始流入。从期权品种恐慌指数（VIX）数据来看，1月份，VIX指数在26~31之间窄幅震荡，春节后第一个交易日VIX指数高开高走至34.44，随后便持续下滑，这意味着期权端的资金行为已经逐步从激进的买方转为保守的卖方。结合两个方面数据来看，短期内氧化铝盘面价格下方空间有限，触底的概率较大。

从短期来看，氧化铝盘面价格下方空间有限，触底反弹概率较大。随着氧化铝现货价格和盘面同步快速大幅回落，冶炼端由盈利快速走向亏损，使冶炼厂存在检修减产和延迟新增产能的动力；海外氧化铝价格虽然和国内保持同步下跌，但跌幅相对要小，使国内出口盈利快速走扩至1300元/吨以上，国内氧化铝出口需求抬升；近2个月，国内氧化铝价格和电解铝价格走势分化，使电解铝冶炼厂利润快速修复至2000元/吨以上，前期因亏损而减产的冶炼厂产能开始逐步复产，预计复产产能30万吨/年左右，增幅相对有限，但也是氧化铝边际需求增加的加分项；盘面品种持仓量春节后触底反弹，多头资金在3500元/吨附近开始流入，结合期权品种VIX维持窄幅偏弱震荡，预计短期内氧化铝价格下方空间有限。

从中长期来看，氧化铝价格重心下移仍是主线。其核心原因是新增产能投产，2025年每个季度都有产能新增投入，只要铝土矿供应不出问题，在冶炼利润尚可的情况下，国内冶炼厂产能计划更改的可能性较低。在此背景下，国内氧化铝将维持过剩状态，价格重心也势必出现下移。

（袁棋作者单位：正信期货）