需求预期趋弱 沪铜先强后弱

　　随着美国和欧元区消费端通胀有所反弹，多数美联储和欧洲央行官员表示支持渐进式降息，使得市场对美联储和欧洲央行降息预期幅度收窄，而这或使有色金属价格承压。美国和欧元区10月Markit制造业PMI均小于50，部分经济与就业数据表现偏弱，支持美联储和欧洲央行继续降息。市场预期美国经济陷入“二次通胀”，支撑有色金属价格。

　　铜冶炼检修产能有望逐步减少

　　三菱综合材料株式会社MMC旗下智利Mantoverde铜矿，已于2024年四季度全面投产，年度产量在8万～9万吨，或使国内11月份铜精矿生产和进口量环比增加，推动中国铜精矿进口指数缓慢升高，但难改2024年和2025年全球铜精矿供需缺口，缺口将分别为21.2万和82.2万金属吨。

　　进口窗口打开或使国内废铜11月份生产与进口量环比增加，但因国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负，或削弱废铜的经济性，使再生铜生产利润空间收窄，因此，许多再生铜杆厂采购废铜后优先生产阳极板。

　　考虑到2024年年中Antofagasta对国内铜冶炼厂2025年50%的长单TC定为23.5美元／吨，为了增强对2025年进口铜精矿长单粗炼和精炼加工费TC与RC的谈判力，国内多家铜冶炼厂粗炼和精炼产能仍处于停产或检修状态。山东恒邦冶炼8月份因发生安全事故而停产，张家港联合铜业8月底开启检修3~4个月，大冶有色旗下阳新弘盛铜业9月14日发生火灾而停产，导致9—12月份产量降至12.44万吨。另外，中条山集团20万吨粗炼产能于10—11月份检修30天，江铜国兴烟台24万吨产能于10月中旬—11月中旬检修，广西金川有色45万吨粗炼产能于11月检修15天，江铜富冶和鼎铜业15万吨和江西铜业本部55万吨粗炼产能于10月底—11月检修35天，阳新弘盛铜业40万吨粗炼产能于9—12月底检修，昆鹏铜业10万吨粗炼产能于11月下旬—12月底检修。国产和进口铜到货减少使中国电解铜社会库存量减少。

　　近期，中国北方、南方粗铜周度加工费均有所上升，或使国内粗铜11月份生产量、进口量环比均增加从而缓解供给紧张状态。金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨或于12月份投产，使国内12月份电解铜生产量环比增加；印尼AmmanMineral公司旗下铜冶炼厂于年底开始生产阴极铜且年产量预估为22万吨，叠加国内电解铜进口窗口打开，或促大量非注册铜于11月份中下旬流入，使国内11月份电解铜进口量环比增加。因近期电解铜进口量较大且提单多以远洋货源为主，使持货商资金占用比重增加而接货意愿不高，叠加进口补贴有所减少，使中国保税区电解铜库存量增加。

　　下游新增订单以刚需接货为主

　　无论是国内增加地方债务限额置换存量隐性债务，还是央行2024年年底前将适时降准降息，均在引导国内下游乐观需求预期。但是，随着国内传统消费淡季来临，国内下游需求现实或将趋弱。具体表现为以下几个方面。

　　终端招投标项目交付期使线缆企业新增订单明显改善，部分线缆企业为完成年度目标任务而打折促销，但是，考虑到线缆订单账期多为3~6个月，部分企业担心年底前新订单难以顺利回款，主动放弃高风险订单，或使铜电线电缆产能开工率震荡下降。

　　变压器对漆包线需求订单持续旺盛，以旧换新使家电对漆包线需求订单回暖，但是天气转冷将使诸多户外项目停止施工，或使铜漆包线产能开工率先升后降。

　　临近年末和海外假期使终端市场仍存备货需求，促新增订单稳步增长，但铜箔成品库存增加，将压低加工费而放缓排产进度，铜板带企业对在手零散订单持谨慎观望态度，或使铜板带箔产能开工率震荡下降。

　　以旧换新和出口需求使11月份的空调、冰箱、洗衣机排产增加，制冷阀门等需求开始恢复，海外水暖卫浴四季度需求或增加，但铜棒行业“内卷”加剧致盈利空间缩窄，或使铜管和黄铜棒产能开工率先升后降。

　　以上说明传统消费淡季来临，使国内电解铜下游新增订单有限，而以刚需接货为主。

　　综上所述，美联储和欧洲央行渐进式降息预期、国内经济稳增长政策持续加码、冶炼厂检修产能较多致供给偏紧，但是，传统消费淡季来临引导下游需求预期趋弱，或使沪铜期货价格先强后弱，关注75000~76000元／吨附近支撑位，及79000~81000元／吨附近压力位，COMEX铜期货价格在4.2~4.3美元／磅附近支撑位，及4.5~4.7美元／磅附近压力位。

　　（王文虎  作者单位：宏源期货）