宏观偏空主导期价走弱 沪铝走势能否出现转机？

春节过后，沪铝价格呈震荡下行的趋势，进入3月，沪铝弱势局面仍未有改善，期价已从春节前19500高位回落至18000一线附近。目前铝基本面矛盾不大，供应端减产对价格形成托底，但需求恢复有限，上行驱动不足，加上宏观不确定因素较多，受海外风险事件影响，宏观偏空逻辑主导近期铝价走弱。

海外银行接连暴雷 市场避险情绪抬升

硅谷银行倒闭对有色金属市场带来极大影响，随后危机蔓延至欧洲，瑞信因财报问题以及大股东无法提供援助出现暴雷，由于瑞信规模更大，相比硅谷银行对市场的影响更为剧烈，市场也担心还会有下一个破产的大银行，市场避险情绪快速抬升，美元指数走高，工业品受拖累尤为严重。紧接着，美国第一共和银行有出现危机，不过11家华尔街大行联手救助，市场情绪显著提振，美元指数有所回落。

美国银行的暴雷主要是由于美联储大幅加息所致。以硅谷银行为例，疫情期间美联储启动降息，银行囤了大量现金，其大部分资金都配置在国债和MBS债券上，而后美国通胀高企，2022年开始美联储疯狂加息，利率拉升到5%，而硅谷银行持有的长期债券利率仅有1.5-2%，不得不降价出售，资产的账面亏损就产生了，再加上资本市场不景气，科技企业提款，硅谷银行不得不折价出售手里的债券，于是挤兑开始了，低息债券并不好卖，所以硅谷银行的流动性快速恶化，光速倒闭。

在硅谷银行暴雷出现后一周，美国银行业通过两个信贷安排工具总计从美联储借出1648亿美元，凸显出在硅谷银行倒闭后资金面正在日趋紧张。美联储现在面临进退两难地步，左手经济，右手通胀，如何取决还需要进一步观察。

成本支撑有限

2月份，电解铝成本端走弱主要是受到煤价下跌影响，动力煤价格在上旬出现下跌但下旬有所反弹，另外，氧化铝价格在成本核算周期内有所上涨但难抵挡阳极成本的跌幅，Mysteel经对全国电解铝企业进行调研并测算，2023年2月中国电解铝行业加权平均完全成本16983元/吨，较上月下降286元/吨。

目前，国内电解铝厂的主要电力来源以火电为主，尽管使用水电的比例在逐年上升，但火电的使用比例仍然较大，加上电力成本是电解铝生产成本中最主要成本，占电解铝生产成本的30-40%之间，因此煤电价格对铝价走势有一定影响。此前因库存高而消费渐入淡季，煤价此前连续下跌，成本支撑塌陷，拖累铝价走弱。而受到矿难事故及两会安全检查趋严后续影响，整体供应偏紧，煤矿库存偏低，煤价止跌回调。不过，目前社会库存维持高位水平，加之进入传统用煤淡季，预计3月煤价或将震荡偏弱运行，铝价成本支撑有限。

供应端目前情况基本稳定

今年1月和2月，甘肃省新增产能投产，包括贵州、广西和四川在内的西南地区的冶炼厂也提高了产量，不过复产进度较为缓慢。由于电力供应紧张，云南省今年2月要求当地铝生产商进一步减少用电量，本次限电持续时长尚未有时间表，涉及行业产能已有所下调，国内一大型铝企人士表示，公司在云南的部分生产已依照当地要求关停，目前运行产能仅为总量的60%。

不过，目前产能回落尚未在产量有所体现，铝产量还是出现了增长，主要是由于虽然云南减产消息逐渐落地，但因此前企业集中抽铝水铸锭，整体产量释放力度坚挺，未同运行产能一道出现明显降幅，国家统计局发布报告显示，中国1-2月原铝（电解铝）产量为674万吨，同比增加7.5%。进入3月份，云南等地区前期的减产影响将逐步体现，川贵蒙等地均存在新增投复产，但贵州电力情况存疑，且新启电解槽在短期内对产量提升助力不大，加上云南限电受当地来水较少影响，预计在丰水期来临前，当地炼厂恐难出现大规模复产现象，因此供应端对铝价下方有一定支撑。

下游加工企业开工率回升 关注后期需求恢复情况

元宵节后下游将陆续复工，加工企业开工率有所回升，且在铝价出现大幅回落后，下游积极补库，需求集中释放。目前消费仍处于节后恢复期，虽然市场对需求恢复预期较为乐观，但完全恢复仍需时日，短期对价格支撑有限。

具体来看，房地产行业有所回暖，不过整体仍处于低位运行状态，从社融最新公布数据来看，2月新增居民中长期贷款863亿元，相比去年同期增加1322亿元，这个可能是由于受到春节错位的影响，如果合并1-2月数据来看，居民中长期贷款相比去年同期减少3871亿元，显示当前楼市仍延续低位运行状态，未来铝需求恢复预期兑现程度仍待观察，如果终端向好的传导能够持续的话，预计将能给予铝价上行支撑。

汽车行业，受新能源补贴退坡和即将在7月份全面实施的国六B排放标准影响，今年汽车行业或进入“内卷”阶段，3月多数城市汽车大幅度降价的背后动力来自车企和政策共同出力，预计短期内汽车销量数据相对乐观。但这轮降价热潮传导到再生铝合金锭产业链引发的订单增量还需要进一步的跟踪和考证，能够确定的是，市场信心被鼓舞，短期能够带来一定量的需求增量。据中汽协，2月全国汽车产销分别达到203.2万辆和197.6万辆，环比分别增长27.5%和19.8%，同比分别增长11.9%和13.5%。

社库拐点出现 但仍处于相对高位

节前受供应增加以及需求淡季影响，库存开始累积，元宵节后需求逐渐恢复，铝锭社库增速逐渐放缓，目前铝锭社库拐点已经出现，但仍位于相对较高水平，SMM统计显示，3月20日国内电解铝锭社会库存117.3万吨，较上周四库存下降3.8万吨，较2022年3月份历史同期库存增加10.9万吨，较3月初库存累计下降9.6万吨。

自去年十二月中旬开始，沪铝库存亦进入累库阶段，目前已连增十三周，刷新近一年最高位，但近期增幅明显放缓，库存拐点或将出现。伦铝库存呈现区间宽幅波动格局，目前仍处于相对较低水平。

整体来看，近期海外流动性风险事件不断，欧美银行先后爆发风险事件，市场风险偏好回落，铝价暂时受宏观情绪主导，沪铝一度下探至万八关口下方。虽然海外情绪空前悲观，但国内宏观氛围相对较好，在国内经济复苏预期提振下，铝需求恢复依然向好，不过，尽管下游开工水平继续攀升，但相比去年同期仍存差距，对铝价提振有限，供应端云南减产对价格影响短期内有所淡化。基本面矛盾不大，沪铝在宏观悲观氛围影响低位震荡，后续观察西南丰水季实际电力表现，需求改善进展，以及美联储加息情况。