撤回，土巴兔四年上市路再次终结

7月18日，深交所披露了《关于终止对土巴兔首次公开发行股票并在创业板上市审核的决定》。

根据决定中披露的信息，土巴兔和保荐人中金公司在7月11日分别向深交所提交了撤回上市申请的相关文件，深交所依相关规定决定终止审核。

(图片来源：家页-公众号，侵删)

随着土巴兔上市进程再次中断，土巴兔联合创始人王国春于当晚8时许在微博回应表示：“此次主动撤回IPO，主要是基于对当前市场整体环境等因素的综合考量…未来待合适时机重新启动。”

(图片来源：家页-公众号，侵删)

四年坎坷上市路

2018年，互联网家装的资本热潮褪去，活下来的胜利者陆续开始申请上市，土巴兔也是其中一员。

当年8月，在齐家网上市一个月后，土巴兔正式向港交所提交上市申请书。但仅仅四个月后，土巴兔就主动撤销了上市申请。根据当时的市场信息及媒体报道，主要是涉及“装修保”存管账户的无证经营支付业务及盈利模式不明等问题。

到2021年6月，土巴兔转向创业板获受理。但因为财务资料过期，上市审核在3个月后中止。当年11月，土巴兔完成财务资料更新后，深交所恢复土巴兔的上市审核。

但真正的考验不在财务资料更新，而在于场外。2022年1月，土巴兔聘请的北京市金杜律师事务所因被证监会立案调查，深交所在此中止其发行上市审核。

2月，金杜律师所出具复核报告，深交所恢复土巴兔发行上市审核。

3月，因财务资料过期，深交所中止土巴兔发行上市审核。

6月28日，土巴兔财务资料更新，深交所恢复其发行上市审核。

但好消息并没能维持多久，不到一个月，土巴兔于7月11日便撤回了上市申请。

就在7月5日，土巴兔及保荐人才刚刚回复了深交所的问询函。

（图片来源：拍信创意，侵删）

坎坷背后的平台之殇

中港两地，历时四年，两次上市，两次折戟沉沙，除了王国春口中的“市场整体环境”，本质还是互联网家装平台模式出现增长乏力，即使是当初的胜利者，土巴兔也没能给投资者新的想象空间。

齐家网、土巴兔这类平台企业，本质是依靠百度截流转化，然后当中间商挣差价。互联网时代，流量入口、消费者信息来源都有限，所以还能有声有色，并且在移动互联网初期掀起资本潮。

但这种模式始终存在着致命问题，家装是一个超低频消费，很难产生用户留存的行业，平台需要一直花钱去找水源。尤其是到了移动互联网时代，流量入口的增多也让其获客成本始终居高不下且不断增长。

根据土巴兔招股书披露的数据，其2019—2021年营收分别为6.80亿、6.15亿、6.55亿，净利润仅为0.80亿、0.87亿、0.70亿。

其中近三年流量获客费用分别为2.06亿、2.15亿、2.40亿，占收入比重分别为30.31%、35.00%、36.66%。

除此之外，因为平台主要是在做中间商，其水源是来自其它流量入口的采买，导致水源并不稳定，且不可控，这就导致其不仅对装修商没有掌控力，连自己想拓展业务时都非常不顺利。

根据土巴兔招股书的说法，其基于公司经营战略调整考虑，主动在2019年底终止了自营家装业务，使得这一部分营收占比下降为零。

事实上，在自营家装业务没有终止之前，是极其不顺利的。招股书显示，土巴兔自营家装业务相关收入主要为消化公司前期签署的自营家装业务订单，该业务在2018年和2019年的营收分别为0.8亿元、0.2亿元，营收贡献比13.77%、3.08%。

所以来到2020年，其线上平台收入占比近100%，完全将土巴兔的业务想象力限制在了中间商之上。

这种情况下，当面对百度、字节跳动、阿里、京东等本身就拥有流量海的巨头下场之后，想象空间就更加逼仄了。

尤其是在如今房地产寒冬的市场环境之下，无论上不上市，土巴兔都很难给予市场信心，毕竟已经上市的齐家网的股价也在跌跌不休。只能说，不上市的土巴兔，面临的外部质疑会稍微少一点，但商业逻辑下的压力却始终存在。

总而言之，无论是土巴兔，还是齐家网，目前的模式似乎都走到了尽头，如果不能在多年积累之下尝试破局，恐怕王国春等待的合适时机会非常遥远。