宏观因素主导 有色金属板块持续下行

在全球宏观氛围不佳的影响下，当前由宏观层面主导的有色金属板块持续下行。昨日，沪铜主力2208合约盘内两度跳水，以2.03%的跌幅收报于58480元/吨，沪铝、沪锌、沪铅主力合约分别下跌1.76%、0.04%、1.07%，沪镍、沪锡主力合约分别上涨1.87%、1.58%。

“整体而言，本轮有色金属下行主要受到宏观因素影响。”徽商期货分析师陈晓波表示，具体来看，一方面是海外加息预期偏强。自6月议息会议以来，美联储坚持以抗通胀为短期主要目标的“鹰派”加息立场，上周五公布的美国6月非农数据超预期，劳动力市场仍维持强劲，结合近期美联储官员发言来看，7月加息75个基点的概率偏强。另一方面是欧美经济衰退预期在各项数据走弱的印证下持续发酵。美国ISM制造业PMI创2020年6月以来新低，其中新订单指数、就业指数低于荣枯线，陷入萎缩，显示需求放缓。加息叠加经济放缓预期下，美元指数大幅上涨，施压有色金属。

据了解，鲍威尔在欧洲央行论坛强调了美联储把通胀目标控制在2%的承诺，称在遏制通胀上行动不足的风险大于紧缩过度的风险。这也使得衰退论成为主要交易方向，有色板块继续承压。

“目前的市场利率在1.5%-1.75%的区间，预期目标是2022年年底升至3.5%左右，这意味着7月加息75基点之后，市场到年底之前都有很强的加息预期。盘面交易的是预期和现实的差距，假设加息不及预期，那么价格有可能出现反弹。”国海良时期货研究员何燕艳认为。

此外，何燕艳表示，国内疫情再度抬头，上海、无锡、安徽、西安等地有疫情社会面新增，使得有色在消费淡季需求更加看淡。

在长安期货有色金属分析师屈亚娟看来，由宏观层面主导的交易逻辑还将持续较长时间。7月底将公布美国二季度GDP以及美联储7月议息会议结果。美国一季度GDP环比折年率已是负值，若二季度延续下滑，真实衰退将得以验证，再加上7月大概率延续加息，利空“阴霾”仍然无法消散。

“从当前形势来看，短期宏观层面需关注本周即将公布的欧美通胀数据，若通胀水平未见明显回落，宏观利空压制仍将持续。不过，因当前价格已部分反映了市场预期，宏观利空边际效应减弱，对有色金属的压制或有所放缓。”陈晓波表示。

就美国6月非农数据超预期来看，美国当前劳动力市场仍强劲，就业需求旺盛，陈晓波认为，这对有色金属的影响具有双面性：一是部分缓解了前期市场对于美国经济衰退的担忧；二是强化了美联储7月加息75个基点的预期，美元指数重心持续上移。短期而言，加息压力占主导，经济衰退预期是否能够被修正还需要得到其他经济指标的佐证。

“美国6月非农数据显示，失业率保持3.6%的低位，说明就业方面问题不大，通胀问题依旧是‘头等大事’，从而使7月再度加息75个基点的预期加强。过快的加息，不仅可以抑制通胀，还令经济活动放缓，使经济陷入衰退的概率增加，对于金融属性较强的铜、铝、锌等金属压制较为明显。在经济由滞胀转向衰退阶段，商品的配置比例下降，同时，美元吸引力增强，美元走升也会令有色金属承压。”屈亚娟认为。

对于有色板块后市而言，陈晓波认为，扭转整体方向的偏弱格局需要看到两方面的驱动：一是宏观方面的转向，需要看到海外通胀水平回落，美联储加息节奏逐步趋缓，同时经济增长放缓风险处于可控水平，不出现超预期的经济衰退。短期来看，宏观压力有所缓和，但出现明显转向的迹象不强。二是有色金属自身基本面逻辑的强化。除了目前受供应端收缩影响较大的锌品种外，其他有色金属基本面影响侧重于中长期需求端的改善，因海外经济增长放缓带来外需回落的格局已有显现，国内经济刺激政策带来的需求回升预期已被市场反复交易，就后续而言，政策的持续性及其对于终端需求的有效传导性或相对更为重要，有色金属需要看到终端需求恢复如预期兑现或强于预期，带来供需支撑，才能在宏观偏空的环境下给到扭转价格走势的有利驱动。

在何燕艳看来，当前有色板块交易的主要矛盾从供应面转移到了需求面。“需求的主要预期在于国内政策的支持力度，以及疫情反复下，下游需求是否真正有起色、什么时候好转。”她表示，其实经过这段时间的下跌之后，有色板块的需求刚性逐步显现，价格也随时可能会出现阶段性的反弹。

“从价格表现来看，即使铜基本面较弱，也没能创出新低，实际上下方空间也比较有限。铝的出口增速弥补内需不足，总体没那么悲观。而锌的供应增加远低于预期，也使得国内维持了小缺口。”何燕艳认为，总体来看，有色金属价格在大跌之后，下方空间不大，市场也不必过分悲观。

屈亚娟表示，当前有色金属板块的交易逻辑转向需要关注三个重点因素：一是前期的衰退逻辑被证伪，通胀开始明显下滑（近期能源、农产品等价格较高点已有回落），经济数据依然强劲，全球主要央行放缓紧缩的力度。二是中国作为最大的有色金属消费国，在稳增长政策支持下，三季度经济还有向上修复的空间，同时，随着价格的大幅下调，消费端或有改善。三是供给端发生扰动，当下世界格局纷乱，需留意地缘政治风险、矿端罢工事件、主产国出口政策的变动等。